美联储历次加息的经济影响

来源：经济日报

联邦基金利率是美联美联储向成员银行提供贷款的隔夜拆借利率，是储历次加美国的政策利率。正常情况下，经济联邦基金利率提高可相应地引起中长期利率等其他利率提高，影响从而通过提高车贷、美联房贷及其他类型的储历次加借贷成本，减轻经济过热压力并抑制经济过热。经济美联储提高联邦基金利率通常采用多次加息且连续加息的影响办法，1980年至2021年，美联美联储共经历六轮加息周期，储历次加2022年3月17日开始，经济进入第七轮加息周期。影响

1980年以来的美联第一轮加息周期从1983年3月31日至1984年8月9日，联邦基金利率上限目标值从8.50%提高到11.5%，储历次加历时17个月10次加息，经济分为两个连续加息阶段和一个小幅降息阶段，累计净加息300个基点。第二轮加息周期从1987年1月5日至1989年5月17日，历时28个月22次加息，分为三个加息阶段和两个小幅降息阶段，累计净加息393个基点。第三轮加息周期从1994年2月4日至1995年2月1日，联邦基金利率上限目标值从3.00%提高到6.00%，连续提高7次，历时12个月，累计净加息300个基点。第四轮加息周期从1999年6月30日至2000年5月16日，联邦基金利率上限目标值从4.75%提高到6.50%，连续提高6次，历时11个月，累计净加息175个基点。第五轮加息周期从2004年6月30日至2006年6月29日，联邦基金利率上限目标值从1.00%提高到5.25%，连续提高17次，历时24个月，累计净加息425个基点。第六轮加息周期从2015年12月17日至2018年12月20日，联邦基金利率上限目标值从0.25%提高到2.50%，连续提高9次，历时36个月，累计净加息225个基点。第七轮加息周期从2022年3月17日开始，截至2023年2月1日，联邦基金利率上限目标值从0.25%提高到4.75%，加息幅度创1980年以来之最。

美联储通常依据通货膨胀目标缺口、总产出目标缺口等，来确定联邦基金利率的调整方向和调整幅度。按照启动原因，美联储加息周期可分为预期经济过热型、预期货膨胀型等类型。按照2%的通货膨胀目标，美联储历次加息周期都属于预期高通货膨胀型。1980年以来前六轮加息周期开启前，美国通胀率分别为3.5%、1.1%、2.5%、2.1%、3.1%、0.5%，加息周期结束后分别为4.3%、5.2%、2.9%、3.7%、4.1%、1.6%。从加息结束后的通货膨胀率来看，除第六轮低于2%，其余都显著高于通货膨胀目标。按照5%的潜在实际GDP增长率水平，除第六轮加息外，前五轮加息周期均属于预期经济过热型，按照3%的潜在实际GDP增长率指标，更是如此。前六轮加息周期开启前一季度，美国实际GDP增长率分别为0.2%、2.2%、5.5%、3.8%、2.3%、1.3%，期间实际GDP增长率最高分别为9.4%、7.0%、5.5%、7.5%、5.5%、4.1%，而加息后实际GDP增长率分别为3.3%、3.0%、1.2%、0.4%、0.6%、2.2%，显著低于5%的水平，第三、四、五、六轮加息后，甚至出现了明显经济衰退。

与前几轮加息不同，第七轮加息周期属于预期经济过热型和预期高通货膨胀型兼有。从通胀率来看，加息周期开始前为7.9%，2022年6月达9.1%，2023年1月降至6.4%；从实际GDP增长率来看，2021年四季度为7.0%，2022年四季度为2.9%。同时，本轮加息具有先快后慢、加息与缩表同步推进特点。2022年6月1日，美联储启动缩表且缩表力度逐步加大，资产负债表规模从加息周期开始前9万亿美元降至2023年2月8日的8.49万亿美元。

美联储历次加息周期前后美国劳动就业、美元汇率指数均会发生显著变化，本轮加息也不例外。不过加息周期开启以来，美国通胀下降幅度远不及市场预期。究其原因：一是多轮次疫情使美国经济供给侧和需求侧受到双向冲击；二是俄乌冲突升级，引起全球大宗商品价格持续高涨；三是美联储加息引发美元走强预期，国际资本流入美国，对加息的通货膨胀管理产生抵消效应。但是，此轮持续大幅加息，显著增加了美国经济衰退风险。2022年7月，美国10年期和2年期国债收益率出现倒挂，显示经营主体对长期资金需求相对不足，企业投资和借贷动力疲软。2023年1月，国际货币基金组织发布《世界经济展望》报告，将美国2023年经济增长率预期调整为1.4%。

美国是全球经济中心，美联储加息会影响全球利率水平和国际资本流动方向，政策溢出效应会引发其他国家和地区爆发金融危机或债务危机。例如，1983年加息周期期间爆发了拉美债务危机，2004年加息周期后爆发了美国次贷危机和全球金融危机等。本轮加息对其他国家和地区的影响有两个方面，一是货币贬值导致各国主权债务问题更加严峻，二是美元预期升值带来资本流出和输入型通胀问题。2022年3月至7月，海外投资者对新兴市场股票和债券投资累计流出超380亿美元。此外，发达国家货币汇率表现不及发展中国家，2022年前7个月，包括欧元、英镑等在内的23种货币对美元贬值。

同时，美联储提高政策利率，也迫使大多数国家实施紧缩性货币政策或加强资金流出管理，引发世界经济进入货币政策紧缩周期，并加剧了世界经济脱钩风险。截至2023年2月，英国、加拿大、澳大利亚、新西兰央行分别累计加息390个、425个、325个、450个基点。欧洲央行改变一贯实施的负利率政策，加息300个基点。部分国家则实施了宽松货币政策，中国、土耳其和俄罗斯处于降息周期，日本保持负利率货币政策不变。与此同时，俄罗斯、伊朗、叙利亚等国家正加速与美元脱钩。 （作者系复旦大学经济学院副院长）

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