建信期货 余兰兰 从业资格号：F0301101

本篇报告可以看做是视频时势2022年11月29日建信期货研究服务公众号文章的更新续篇。此前报告中所列明的霄谈雄主要逻辑依然有效，由于时间已过去近3个月，巴菲步点市场部分信息发生了变化，特股天进我们对此做部分更新和补充。东信点

1、造英行情回顾

期货CJ301合约在2022年9月15日由于中秋节效应达到高点之后一路下行，视频时势进入交割月前在9600元/吨附近价格结束。霄谈雄当前主力合约为CJ305，巴菲步点伴随着12月7日全国疫情防控管控大范围放松，特股天进红枣产销区市场陆续解封，东信点红枣市场全面回暖，造英叠加春节消费旺季，视频时势红枣期货迎来了一波近千点的霄谈雄上涨行情，节后重回弱势震荡至今，巴菲步点究其原因主要还是在于供需面的环比变化。

2、供需演变

2022/23产季红枣产量同比增加，2022年红枣主产区并没有遭遇极端天气，当年度产量呈恢复性增长。产量是代表红枣生产规模的重要指标，其对红枣价格具有最直接的影响。2021/22产季是价格高点，2022/23产季价格处于2020/21和2021/22产季中间，略低于2021/22产季1.00-1.50元/公斤。从采收期收购价来看可谓是高开低走，统货价格从11月中旬的6.00-7.50元/公斤下滑至12月中后旬的3.50-5.50元/公斤，主流成交价为4.50-6.00元/公斤。受疫情影响，市场从2022年12月下旬才逐渐活跃，当时2022/23产季最旺盛的消费期已接近尾声，新产季销售时间缩短已成定局，这意味着红枣现有供应不断后移。整体下游需求3-5月处于淡季，虽然消费较疫情期间可能同比会出现一定的改善，但由于总体消费基数较小，难以弥补去年四季度大旺季的消费缺失，并且红枣作为非必需消费品，需求端难以有持续向好的动力。2022/23年度红枣市场供需趋于宽松的主基调没有改变。

3、仓单注册情况

我们在之前的报告中写过仓单数据太少可能是核心问题，目前已经完全不再是劣势。随着期价升水持续，仓单数量不断增加。数据显示，截至2月23日红枣仓单有4949张，仅次于2022年同期，另有有效预报2259张，两者合计7188张。从红枣各个合约持仓数量来看，套保可能主要集中在CJ305合约。CJ305合约目前单边持仓约58000手，虚实盘比例8.07，实盘压力巨大。

以河北沧州特级灰枣价格为例，略高于交易所基准品标准，目前价格为9.20-10.0元/公斤，当前期货盘面红枣2305价格接近10600元/吨，再加上河北升水600元/吨，盘面存在非常高的套保利润，以最高价测算也有近1200元/吨。红枣现货市场远没有期货市场流动性强，期货盘面升水时间越久，注册仓单数量越多，那盘面的压力也就越大。一旦期价下跌，仓单才能顺畅流出来转成现货，又会对价格形成负反馈。

红枣期货标准仓单分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。N年11月1日起接受红枣期货标准仓单注册。其中，仓库标准仓单应当在N+1年9月的最后一个交易日之前（含该日）全部注销；N+1年3月、9月最后一个交易日之前（含该日）注册的厂库标准仓单，应在当月的最后一个交易日之前（含该日）全部注销。只要合约期价升水，且保持当前逐月升水的价差结构，现有仓单可以持续存在至9月份。

4、红枣5月合约统计规律

从红枣期货上市以来的统计数据显示，05合约在3月份和4月份都是下跌为主，且下跌幅度超过10%。该现象背后的原因可能是此阶段为红枣消费淡季，消费端缺乏强有力的故事，而产量已成定局，且新季红枣缺乏天气炒作话题等利多因素支撑。5月份之前现货价格波动极小，期货长期升水不可持续，期现回归路径大概率是期货下跌向现货靠拢。

综上所述，当前红枣尚有结转库存尚未消化再加上新季红枣，供应十分充足，再加上消费进入淡季，难以弥补旺季消费缺失，价格仍存在下跌风险。我们的研究观点仍然不变，反弹空间极为有限，单边我们倾向继续做空。

风险：需求远远超预期。