美联储加息风云

在持续的美联通胀压力下，美联储于7月的储加议息会议上决定，再次加息75个基点。息风

北京时间7月28日凌晨，美联美联储公布最新利率决议。储加会议声明显示，息风12名与会官员全票同意将联邦基金利率目标区间上调75个基点至2.25%-2.5%之间；并预计，美联“持续加息可能是储加合适的”。

与此同时，息风美联储继续推进缩表计划。美联《缩减美联储资产负债表规模计划》显示，储加当前缩减目标定为每月475亿美元（包括300亿美元的息风美债及175亿美元的MBS）。缩表规模预计将于9月后翻倍，美联达到每月950亿美元的储加上限。

宏观数据方面，息风当地时间7月28日公布的最新数据显示，美国第二季度实际GDP年化环比初值降0.9%，为连续第二个季度录得负值。从传统的定义来看，美国经济已进入“技术性衰退”。

随着7月加息靴子落地，市场的关注再次转向对美联储后续加息路径的研判，并试图从会议声明以及鲍威尔的表态中，探寻“下一步怎么走”的蛛丝马迹。在衰退的阴云下，美联储会放缓加息的步伐吗？

策略性弱化“前瞻指引”

鲍威尔此次在会后的表态与以往有些不同。

鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，美联储将在每次利率会议上逐次就货币政策做出决定，避免发表具体的指引，不会对9月会议提供具体指引。鲍威尔强调，需要保持灵活，努力避免增加不确定性；9月决策将高度依赖未来两个月的经济数据。

自准备开启加息周期以来，美联储便一直与市场保持着积极的沟通，建立预期共识，并试图给出较为明确具体的讯号，以避免“意外”的加息幅度给市场带来不必要的扰动。那么，此次弱化前瞻指引又是意欲何为？是否意味着美联储对自己的预测也没有把握？

对此，华安证券宏观首席分析师何宁对21世纪经济报道记者表示，鲍威尔并不是第一个弱化“前瞻指引”的央行行长，在稍早前的欧央行议息会议上，欧央行行长拉加德便已经放弃了对9月份进行“前瞻指引”，并表示决策将依赖于后续的数据做出。而鲍威尔在此次讲话中弱化“前瞻指引”，其实也是更贴合实际的一种做法。

何宁指出，作为央行与市场沟通的工具，“前瞻指引”在疫情前确实起到了稳定市场预期的作用。但是当前经济形势复杂多变，央行决策者们面临的挑战和风险明显增多，“前瞻指引”的准确性有所降低，强调“前瞻指引”可能会给市场的预期带来扰动，不利于市场整体的稳定。后续来看，美联储的货币政策操作将会依赖于发布的各项经济数据，以保证货币政策符合当期的实际经济情况。

国联证券宏观首席分析师樊磊在接受21世纪经济报道记者采访时也表示，“前瞻指引”的弱化主要与当前通胀本身的不确定性较大有关。就现在通胀形势而言，一个非常重要的变化在于美联储不仅仅担心核心PCE、核心CPI这些指标，同时也更关注通胀预期。这使得美联储在做决策时，所依据的函数中，一些因素的不确定性比以前大了很多。在这种情况下，美联储在前瞻指引方面有所放松，是完全可以理解的。

樊磊指出，美联储此前也出现过违背前瞻指引的情况。在6月的议息会议前，美联储一直是引导市场加息50个基点。但因为5月的CPI超出预期，最后由50个基点变为了75个基点。影响效果并不是特别好。因此，美联储适当地把前瞻指引暂时性地收回，也是一个令其恢复信誉的策略。

下一步加息要放缓？

虽然美联储“策略性”地弱化了“前瞻指引”，但市场目前开始猜测美联储或将在9月放缓加息步伐，并在后续由鹰转鸽。

鲍威尔表示，随着货币政策进一步紧缩，美联储将评估政策对经济和通胀的影响，并有可能降低紧缩的节奏。但鲍威尔也强调称，如若有需要，美联储也会毫不犹豫地采取相应的行动。

鲍威尔还表示，美国经济已开始降温，最近的支出和生产指标已经走软；但鉴于劳动力市场仍然强劲，不认为经济已陷入衰退。

相关分析指出，鲍威尔的此番表态显示，下半年，美联储的紧缩路径仍将基于对经济和通胀数据的判断。因此，若通胀出现显著回落，则可能看到美联储放慢加息的脚步。瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）也发表机构观点指出，鲍威尔的言论增强了市场对美联储将会降低加息幅度的预期。

何宁认为，从当前的美国经济基本面来看，美国经济已经在逐步放缓，通胀或已触顶。因此，美联储后续继续加息75个基点的动力有所减弱。此外，从鲍威尔在发布会上的表态来看， 美联储或认为75bp的加息是不寻常的大幅加息，因此若没有超预期的事件发生，继续加息75bp的可能性较小。

不过，何宁补充指出，从目前的情况来看，美国的通胀已经传染到几乎所有部门，后续通胀即使下降，回落速度也将会偏慢，可能呈现出高位徘徊的局面，美联储控制通胀的压力仍然较大。因此，美联储后续整体加息幅度或将相对放缓，但是快速大幅放缓加息步伐甚至降息的可能性较低。预计美联储9月可能加息50个基点以继续控制通胀。

樊磊向记者表示，基准预测是后续加息会有所放缓，但目前仍存在较大的不确定性。主要因为美联储的货币政策选择受通胀数据影响，而如CPI等衡量通胀的指标波动仍然较为剧烈。因此，对后续加息力度以及步伐的具体判断，可能不会那么容易。

市场仍需警惕衰退风险影响

对美联储或将放缓加息步伐的期待，令市场在面对沃尔克时代以来最为激进的加息路径时，整体反应意外地平静，甚至是出乎意料的乐观。

7月的利率决议公布后，美国三大股指全线上涨。截至7月27日收盘， 标普500指数涨2.62%，纳指涨4.06%，道指涨1.37%。

瑞银指出，美联储此次并未更大幅度地加息100个基点，这提振了投资者的情绪；而近期公布的经济数据，也有助于缓和投资者的悲观情绪；加息的速度仍将取决于通胀缓和的速度，鉴于近期增长数据一直在走软，让市场相信政策即将迎来拐点。

但在美联储得到通胀降温的明确信号前，樊磊认为，市场可能有些过于乐观。他指出，美国的供给问题还没有彻底得到解决，要想治理本轮通胀，还是要付出把需求侧给拉下来的代价，因此，美国经济仍比较容易出现衰退。

樊磊补充称，尽管现在衰退的时点还没有那么确定，但在当前的情况下，美联储实现软着陆的机会并没有那么大。而一旦经济进入到下行或者衰退的状态，美国的风险溢价将会不利于整个资产定价。

何宁也解释道，在美联储近几次的较快加息之后，美国经济出现了一些放缓的迹象。在此情况下，市场的交易主线由美联储鹰派加息转向美国经济衰退后的降息。而美联储此次会议声明以及发布会上内容也部分符合市场关于经济衰退的预期，因此市场对此次会议反应较为积极。

但何宁提醒道，即使美国的经济出现较大程度的放缓，由于当前通胀水平的高企和劳动市场的强劲，本次经济放缓将有别于传统的经济衰退，因此美联储的政策实施预计也将不同于以往的经济放缓后开启降息路径，后续仍需要警惕美联储超预期紧缩的风险。

（作者：李依农 编辑：包芳鸣）

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