专访惠誉评级首席经济师：触发美联储政策转向的条件或要到明年下半年后才会出现

美联储在加息路上大步迈进的专访政策转步伐到底会持续到什么时候？全球经济会走向何方？全球市场又会怎样闻风而动？

惠誉评级首席经济师库尔顿（Brian Coulton）在接受第一财经记者独家专访时表示，过去数月，惠誉后才会出全球经济经历“完美风暴”，评级“沃尔克时刻”昨日重现，首席师触同时，经济件或他认为美联储的发美货币政策是一种“钝器”，通胀缓慢下降将贯穿明年。联储

美国经济温和衰退的条到明风险很高

第一财经：最近美联储官员仍持续释放鹰派信号，你如何看待美国通胀走势，年下以及对加息路径有怎样的半年预期？

库尔顿：我认为美联储的加息之路任重道远。过去数月，专访政策转联储官员表达了将利率调整并维持在限制性水平的惠誉后才会出必要性，我预期，评级美国联邦基金利率或于今年末升至4%，首席师触并维持该利率水平直至2024年初。经济件或

一些市场人士预期，鉴于整体通胀可能见顶，货币政策最早或于2023年转向，开始降息，我们持不同看法。尽管商品通胀正在下降，但核心通胀高位运行，尤其是服务业通胀和住房通胀，预计未来六个月还将延续上涨态势。美联储意识到通胀根深蒂固、深入系统的风险真实存在，需要激进措施避免上述情况的发生。

我认为，触发货币政策转向的条件是，美联储需要见到通胀，特别是服务业通胀有明显降温趋势，并且有信心这种降温是可持续的，这需要实质性的数据支撑，上述情形可能要到明年下半年或者更晚才会发生。

第一财经：刚才谈到的服务业通胀更多是由工资等因素驱动的，“工资-价格”螺旋上升对美联储而言有多烦恼？

库尔顿：美联储在描述经济时，反复强调的一点是劳动力市场的失衡。劳动力需求仍然旺盛，8月新增非农就业人口32万，而每名失业者对应的空缺岗位数却创历史新高，这就对薪资形成压力。

衡量美国薪资增速的指标有很多， 其中，亚特兰大联储时薪增长追踪指标较为人关注，8月时薪增速中值升至6.7%，创下1997年3月有记录以来的新高。如果计入长期劳动生产率的上升，可持续的时薪增速应该介于3.5%~4%。对美联储来说，当前的薪资增速太快，需要看到供需失衡得到调整。

第一财经：美联储能做什么？

库尔顿：货币政策只是一种钝器，何况美联储只有降息和缩表两种工具，眼下正被同时使用。我认为，美联储会将利率上调至限制性水平，并维持一段时间，直至就业市场降温。

第一财经：美联储年内已经连续加息四次共225个基点，何时能见到明显的政策效果？

库尔顿：加息之后，今年一二季度美国国内生产总值（GDP）均录得负增长，不过深究数据背后，多数是受到净出口、库存投资等短期波动因素的拖累，美国看起来并未陷入衰退。这一判断的依据除了就业指标，还有个人消费支出（PCE）。要知道，美国家庭收入正受益于高就业率和薪资增长，叠加疫情期间积累的超额储蓄，保障了民众持续消费的能力，至少未来三至六个月不成问题。

从美联储启动加息，到就业市场降温、消费开支下滑、经济出现倒退有一段滞后期，要到2023年的年中紧缩效果才会显现。现阶段来看，温和衰退的风险很高。

第一财经：惠誉评级此前的报告中预测，全球18家央行将会进一步紧缩。

库尔顿：美元走强是美国向其他国家输出通胀，这无疑增加了其他地区加快紧缩政策的压力。不过，从更宏观的角度，各国央行的政策应对主要是因为全球范围通胀都居高不下。

例如，欧央行比其3个月前预期的加息步伐更快，欧洲正经历上世纪70年代以来最为严峻的能源危机，进口价格飙升，贸易条件恶化，欧洲天然气和电力批发价格上涨近十倍，导致天然气和电力零售价格上涨三到四倍，从而大幅推高CPI。我们预计，今年三季度至明年一季度，欧元区GDP将连续三个季度季环比下滑。

美元短期内涨势未完

第一财经：美元指数近期冲破110大关，其强势是否接近尾声？

库尔顿：美元近期强势主要来自美联储官员强化鹰派立场，美元短期内涨势未完，因美联储加息周期才刚刚开始，在美联储释放利率达到终点的信号，或对利率水平感到满意之前，美元上行压力不会解除，而上述情况要到明年年初才会发生。

第一财经：此轮美元走强如何影响新兴市场？

库尔顿：新兴市场国家的现状好坏不一，走势分化。其中前沿经济体，即收入较低的小型发展中经济体，过去十年创造了大量美元债务，在美元走强的当前苦苦挣扎，而更大型新兴经济体的货币则更为坚挺，例如巴西和墨西哥，部分原因是这些国家的央行早于美联储采取行动，先发制人提高利率，它们近年来素有胀问题，对通胀风险尤为关注。

另一方面，今年以来商品价格飙升，部分国家货币具有较好的抗跌性，只是一些商品价格已经开始回落。尽管部分新兴经济体出现债务违约的状况，但我认为，对全球经济增长的负面影响有限。

第一财经：如何评价当前的全球经济？

库尔顿：虽说我们并非处于一个前所未有的时期，现状确实充满挑战。不过，去年全球经济从疫情中快速反弹，数据显示，2021年全球经济增长约6%，创1973年以来的最快增速。高通胀和供应链问题正在影响全球经济前景，迫使全球央行同步收紧货币政策，经济下行伴随着通胀高企，意味着央行无法像过去多次金融危机时期那样，可以大幅降息，优先考虑增长，故货币政策备受约束。政策制定者很清楚，相比让通胀回复至2%引发的短期经济倒退，通胀高烧不退的中长期后果更为负面，在某种程度上，他们现在正牺牲增长换取通胀降温。

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